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华创证券发布研报称 ，拿地精准度是推荐公司的核心理由 。绿城中国（03900）自2022年以来保持较高的拿地精准度，同时凭借“好房子”时代的产品力加持 ，实现较好的销售兑现 ，但公司短期内仍需要消化2021年及以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力，预计结算利润或暂时承压 ，该行调整26-28年公司EPS预测为0.22、0.22 、0.21元（26-27年预测前值0.22 、0.23元） ，基于剩余收益模型测算公司估值，约为275亿元 ，给予2026年目标价12.3港元 ，维持“推荐 ”评级 。
华创证券主要观点如下：
事项
2025年公司实现营业收入1549.66亿元，同比下降2.3%；归母净利润0.71亿元 ，同比下降95.6%。
利润短期承压 ，营收预计未来仍有下降压力
公司2025年营业收入约1550亿元，同比下降2.3%，归母净利润同比下降95.6% ，主要原因是：1）房地产行业调整 ，公司主动去化长库存，导致物业销售毛利率下降至11.2% ，较2024年下降0.5pcts；2）计提资产减值损失49.21亿元 。该行根据公司销售拟合营收情况 ，预计未来2年营收仍有一定下降压力 。
2025年自投项目销售金额同比-11%，积极在深耕城市拿地补仓
1）2025年公司自投项目销售金额1534亿元 ，同比-11% ，权益销售金额1043亿元，同比-14%；一二线城市销售额占比84% ，同比+5% ，其中杭州、上海与北京占比52%。2）2025年权益拿地金额511亿元，新增货值1355亿元 ，同比+25% ，权益比为69% 。86%的新增货值位于一二线城市，其中杭州 、苏州 、上海和西安四城的货值占总体的68% 。3）虽然2025年上半年整体土拍市场热度较高，公司获取部分高溢价率项目 ，且随着杭州、上海房地产市场调整 ，整体去化速度放缓，但公司凭借深耕城市积累的品牌影响力和强操盘能力 ，仍实现较好的项目兑现 ，截至2026年3月底，上海北蔡“地王 ”绿城逸庐项目网签161套 ，网签去化率63% ，虹口区潮鸣外滩项目3月28日开盘，首开44套 ，去化率90%。该行测算2025年高溢价率拿地项目的平均利润率约为4.5% ，保持一定利润安全垫 。
债务结构持续优化，融资渠道畅通
1）2025年公司现金短债比2.6倍 ，货币资金632亿元 ，流动性保持充足 。有息负债1334亿元，同比下降2.8%；期末融资成本3.3%，较2024年下降0.4pcts。2）境内中长期信用债持续发行 ，发行利率从3月的4.37%降至9月的3.18% ，融资成本进一步下降 。
风险提示：拿地竞争烈度较高影响利润率，低质量库存去化难度超预期 。
