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事件概述
公司发布2025年年报 。
业绩稳健增长，盈利能力小幅提升
根据公司财报，2025年公司实现营收892.3亿元 ，同比增长14.7%；实现归母净利润84.1亿元 ，同比增长41.2% 。根据公司财报，公司25年综合毛利率为27.5% ，较2024年同期增长1.1pct；25年公司净利率为9.5% ，较2024年同期提升了1.68pct。2025年，公司营收稳健增长 ，利润较快增长 ，我们认为公司业绩符合市场预期 。
海外收入持续增长，国际化战略成果进一步彰显国际化一直是三一重工的核心战略之一 。根据公司25年年报 ，2025年公司实现国际化收入558.6亿元 ，同比增长15.1%；国际化收入占比已达64%，公司的国际化成果显著。从细分市场看 ，公司25年亚澳洲市场收入238.9亿元 ，同比增长16.2%；欧洲市场收入125亿元，同比增长1.5%；美洲市场收入111.6亿元，同比增长8.5%；非洲市场收入83.1亿元 ，同比增长55.3% 。公司2025年海外市场收入相对均衡 ，且在新兴市场展现出较快的增长速度 。从毛利率看，25H1公司海外综合毛利率为31.7% ，较2024年同期提升2pct ，继续拉动公司综合毛利率上行。从细分产品看，2025年公司多个产品均实现了正增长；其中挖掘机和起重机收入较2024年同期分别同比增长13.7% 、29.0% 。我们看好公司核心产品长期出海受益 。
高质量发展依旧 ，现金流情况良好
2025年公司研发费用50.3亿元 ，同比下降6.5%。我们认为公司的高质量发展依旧，主要体现在以下两个方面：1）智能制造助力降本：截至25年末 ，公司共有37座灯塔工厂建成 ，且公司通过工艺智能化和端到端数据流，成功对生产中人、机 、料进行柔性配置与精准调度；2）回款及现金流管控良好：25年公司经营性现金流净额达199.8亿元 ，同比增长34.8% ，且远超过净利润 。公司的现金流情况较好，应收款情况健康，在保证海外业务积极拓展的情况下 ，实现了高质量发展 ，公司有能力主动应对市场波动，灵活调整销售政策 ，保证业绩稳健增长 。
投资建议
参考最新业绩报告 ，我们调整26-27年盈利预测，26-27年营业收入由1023/1177亿元调整至1021/1168亿元 ，归母净利润由112.0/136.8亿元调整至106.0/138.3亿元 ，EPS由1.32/1.61元调整至1.15/1.50元；新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入1324亿元 ，归母净利润164亿元 ，EPS为1.79元。公司2026/4/3日收盘股价19.88元，对应25-27年PE为17.3 、13.2和11.1倍 ，维持“买入”评级。
风险提示
基建和地产投资需求波动的风险；国内市场需求修复不及预期的风险；海外市场拓展不及预期的风险 。
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