来源：资市会

　　“可转债的盾+景气成长的矛 ”
。

　　作者 | 资市分子

　　2025年以来，A股市场波动上行 ，结构性分化日益明显
，叠加债市转入震荡的环境，可转债基金兼具稳健与弹性特性 ，凭借亮眼表现，逐步打破投资者对债券型基金收益偏低的传统认知。

　　2025年
，南方昌元可转债 、民生加银增强收益和博时转债增强分别居前三名，其表现较不少主动权益类基金还出色 。

　　翻开冠军产品南方昌元可转债基金经理的业绩 ，可谓战绩显赫
。

　　过去六年
，他所管理的可转债基金3次夺得同类产品年度冠军。

　　突出的阿尔法获取能力，让刘文良成为当前市场上兼具专业深度与实战成效的稀缺型可转债投资业界翘楚 。他的成功背后 ，是14年磨一剑锤炼出的深厚功底与投研体系
。

　　01

　　深耕领域14年

　　刘文良为北京大学金融学硕士
，2012年7月加入南方基金，从固定收益部转债研究员
、宏观研究员、信用分析师逐步成长 ，2016年起正式担任基金经理
，至今深耕固收+领域14年，是南方基金内部培养的资深投研人才。

　　截至2026年1月 ，刘文良在管理基金8只
，涵盖可转债 、纯债
、偏债混合等多类型，去年底基金资产规模达175.31亿元 。

　　刘文良的投研生涯覆盖多轮债市牛熊周期、转债市场扩容与风格切换 ，积累了可转债定价 、信用债精选
、多资产平衡配置的全面能力，形成了“可转债个券精选、成长股锐度增强”的独特投资风格。

　　每个人都会有路径依赖
，投资人成长环境是牛市还是熊市会影响未来的投资风格
。

　　在3年研究员期间，刘文良的方向是转债 、信用债、宏观利率。2017年开始管南方广利回报债券 ，刘文良持续研究和提升自己对权益行业的理解
，不断学习和积累 。

　　他的优势是固收体系下成长起来，擅长宏观和自上而下的判断 ，经过十年积累
，形成了权益产业链和个股投资的深度理解，因此可以做到自上而下与自下而上很好地结合
。

　　刘文良称 ，对同一个行业
，信用分析视角和权益分析视角截然不同，关注点不一样 ，但其实是一体两面。通过信用分析视角可以预防风险
，识别财务上的问题 。通过权益分析视角，能更好地理解整个产业运行的逻辑
。两个视角相互印证 ，是两条腿走路。

　　02

　　可转债之盾

　　固收体系成长起来的刘文良，有自己的“投资之盾 ” 。

　　针对可转债产品
，刘文良开发了“搭积木”投资策略，通过四块积木动态配比 ，平衡进攻性与风控
。

　　“四块积木
”包括：偏股型转债的深度挖掘
、平衡型转债的分散配置、大盘转债的波段操作
，以及偏债型转债的超跌埋伏。前两部分偏重进攻，后两部分侧重防御 ，共同构成策略的整体框架 。

　　（刘文良可转债投资策略：“四块积木”）

　　具体来看
，第一块积木侧重于对偏股型转债的深度研究，通过挖掘板块性及个券性机会 ，在具备上行空间与配置价值时进行重仓配置或长期持有
。

　　第二块积木注重平衡型转债的分散配置
，充分利用可转债的估值优势与涨跌不对称性，在个券层面进行均衡布局。

　　第三块积木针对大盘转债 ，在较窄的波动区间内捕捉波段操作机会
，例如在金融 、电力等行业中实现小幅收益增强 。

　　第四块积木则着眼于偏债型转债的超跌时机，在市场阶段性调整中布局 ，以获取价格修复带来的回报。

　　南方基金专业投研团队和数智化平台是刘文良践行“搭积木 ”配置策略的基石
。

　　据悉，南方基金成立跨部门的转债投研小组
，共同提升研究的深度和广度，对重点个券进行深度研究。同时 ，南方基金数字化平台已融入基金经理固定工作流程
，为其提供仓位择时
、板块轮动、量化择券等参考，提升基金经理投资管理效率和质量 。

　　针对南方广利等二级债基产品 ，刘文良的核心策略是“权益和转债仓位 、债券久期
”两大维度的动态调整
，实现稳健收益+适度弹性的平衡
。

　　动态调整转债仓位方面，主要根据宏观经济
、转债估值、板块情绪动态调整 ，2025年完成2次加减仓。久期管理方面
，固定收益部分以高等级信用债为主，久期控制在1—3年 ，根据利率走势微调
，降低利率波动风险，通过优化期限结构提升收益效率 。

　　03

　　景气成长之矛

　　想要获取超额收益 ，则需要找到投资之矛
。

　　刘文良的投资之矛是科技成长。他擅长把握产业周期主导的景气成长类投资机会，同时长期关注有色 、机械
、化工等周期行业 。

　　从历史轮动轨迹看
，南方昌元可转债在2020年牛市周期，重仓新能源、计算机 、半导体
、生物医药等科技成长核心板块 ，通过“可转债+景气成长股票”协同配置
，充分把握牛市弹性；2024年以来，紧扣AI科技产业景气趋势 ，提前布局AI科技产业链核心环节
，创造显著超额收益
。

　　对景气成长赛道，刘文良的投资逻辑是 ，捕捉3到5年维度的产业机会
，深入挖掘包括人工智能、新能源 、创新药、军工无人化智能化等产业，跟踪景气度变化 ，精准择时择券。

　　周期行业配置重点在有色（上游）
、机械（中游）、化工（中游） 。逻辑是下游任何一个方向走强
，无论产业周期还是经济周期变化，都能从这三个行业找到投资机遇
。

　　投资决策依据主要是两个维度：

　　一是景气度的跟踪和研判。科技 、周期等赛道的投资研究重点都是对景气度的一阶导和二阶导的判断 ，景气度变化的斜率是最重要的，一旦它的景气趋势受到了破坏
，应该及时减仓 。但如果景气是不断加速的，就应该坚定追随。

　　二是估值的影响
。板块情绪的高低 ，重点参考南方基金自研的分行业情绪量化指标
，在情绪高位减持
、在低位布局。例如科技板块在去年6月和11月，经过了情绪的降温到了更好的位置 ，组合在情绪低位进行了布局
，获得了较好的收益 。

　　04

　　看好AI上下游产业飞轮携手向上

　　当前国内经济处于转型升级的重要阶段，在房地产和地方融资平台两大利率不敏感部门融资需求系统性下降的背景下 ，国内的利率中枢可能长期低位运行
，进入一个低票息收益的时代
。

　　展望2026年，刘文良预计权益市场呈现慢牛格局 ，区别于2015疯牛也区别于22—23年的熊市
，债券市场延续低利率环境下的震荡格局，在这样的股债背景下 ，预计可转债估值大概率在当前的平台上下波动，系统性上行或者压缩的概率偏低。

　　2026年可转债会随着权益有一个比较不错的收益
，但不会同2025年一样有估值修复方面创造的巨大收益 。全年来说，估值对转债的贡献可能有限 ，主要还是跟随权益上涨获取收益
。

　　板块方面
，刘文良更看好科技成长，产业链很多环节涨价 ，包括存储、光纤
，但要区分是供给驱动还是需求驱动。除了AI产业链上游，他认为2026年下游应用也会有机会 。

　　“因为AI需要成为一个商业闭环 ，如果下游无法盈利则产业链不可持续
，一定是上下游一体往前走，虽然市场定价可能没这么乐观 ，但我会相对乐观一点
。可能到三季度
，下游AI应用的渗透率会提升，为2027 、2028年的景气度提供更强的信心。 ”

　　资产配置过程中 ，刘文良建议，主要结合自身风险承受能力寻找能够在低票息的基础上增厚收益的资产
，例如权益
、可转债、商品等等，通过多元化资产构建固收+组合 ，重点关注组合的风险收益特征
，例如长期年化回报 、最大回撤
、夏普比率、卡玛比率等等 。

　　他认为主动型可转债基金表现将分化，中长期表现优秀的基金和基金经理较可转债指数和被动型产品体现出较为明显的超额收益 ，在市场调整阶段逢低布局中长期表现优秀的可转债基金往往能实现较好的持有体验
。